康美药业公司公告：已收到商务部批件（商秩批[2013]1095号），同意公司从事直销经营（核准的区域和核准的产品以商务部直销行业管理信息系统公布的为准）。

直销牌照获批是康美向下游拓展、打造优质贵细滋补品品牌厂商的里程碑事件：我们在2013年3月的深度报告中已经提出，康美的战略目标是“三个致力于”，其中重要的下游布局就是成为中国消费者的优质贵细滋补品品牌厂商。

康美于2012年9月份正式启动直销牌照申请，并于2013年5月份完成材料准备工作，到10月底已获得商务部批复。我们认为这是康美药业在消费品领域发展的里程碑事件，未来将奠定康美在消费品领域的品牌优势、渠道网络和消费者口碑，同时也将通过直销牌照打造出多个上十亿的贵细滋补消费品大品类。

以贵细滋补品为基础的保健食品非常适合直销模式，康美依托优势资源开发优质产品：直销经营作为企业通过直销员面对面向最终消费者推广产品的模式，具有渠道广泛、消费者体验感和口碑力强、产品力和品牌力互相促进的特征，非常适合经验品和信任品营销模式；因此在五类直销产品（小型厨具、化妆品、保洁用品、保健食品、保健器材）中，化妆品和保健品是厂商家数最多的品类。而以贵细滋补品为原料的保健食品不同于普通保健食品，具有广泛的消费基础、明确的产品功效特性，消费者接受度高、购买意愿强，优质的产品品质可以转化为品牌口碑；同时，贵细滋补品的稀缺资源属性，使得消费者对较高的产品价值和价格体系更为认可。康美依靠其上游优势资源（人参、西洋参、虫草等），研发储备了10-20种适合直销的优质产品（主要是保健食品），未来将陆续通过审批、上市销售。

公司已做好全方位准备，积极推进网点验收和品种丰富工作：公司聘请了直销行业具有十年以上经验的资深人员负责公司直销业务，并已制定了较为完善的组织架构、薪酬体系、产品和服务管理办法。在区域网点布局上，我们预计广东省内网点有望率先通过广东省经信委的核查验收，其他各省验收会逐步推进，预计公司会尽快形成全国直销网络；在品种选择上，我们预计部分保健食品品种会首先通过审批、启动销售，后续将不断丰富直销产品线，形成多种贵细滋补消费品（包括人参、西洋参、虫草等资源）的立体化产品结构。

产业先行者、整合者、创新者，发展路径和盈利模式清晰：我们认为康美是整个中药产业链的先行者、整合者、创新者，不仅是产业内率先进行垂直整合、布局全产业链的平台型公司，也是率先从上向下突破、进行直销模式探索创新的大市值企业。随着直销牌照落地、人保合资公司推进，有望推动贵细药材和贵细滋补消费品的长期持续增长。康美的长期发展路径清晰，未来的盈利模式包括赚服务的钱（流通增值服务）、赚品质的钱（优质中药材）、赚消费品的钱（下游贵细滋补消费品）、赚平台的钱（大宗交易和电子商务平台）等多个方面，真正打造成全产业链布局的平台级公司。

重申“买入”评级：我们维持公司2013-2015年主业EPS=0.85元（加上商铺出售0.05元合计0.90元）、1.10元、1.38元，主业同比增长35%、30%、25%。当前股价对应预测市盈率=21/17/14倍存在显著低估，我们预计四季度增长将超预期，建议投资者关注饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品和网点落地等催化剂，重申“买入”评级。