近期，有关人员调研了康美药业，与公司高层进行了交流，就公司新培育的直销业务进行了深入探讨，我们看好公司业务的长期发展。

　　康美药业是国内中药材资源的龙头企业，依托强大的中药材资源优势[1.00%]，战略进入直销领域，已于14年1月顺利拿到直销牌照。目前，医药企业开展的业务尚不多，历史上曾有相关医药企业开展直销业务，但均因产品定位等原因退出历史舞台，公司注重分析总结此前类似企业的经验和教训。我们认为，医药企业未来诞生直销巨头将是大概率事件，公司面临难得的发展机遇。

　　公司今年4月正式开展业务，团队发展势头良好。核心管理团队经验丰富，至6月底实现销售收入超1.2亿，毛利率预计超30%，净利率预计超10%。实际上，一般企业实现收入过亿需要2年以上培育时间，公司在短时间就取得成功，业绩超出预期。在此基础上，提出2014年保四亿争五亿的销售目标，结合公司的直销策略和销售布局，我们对公司完成预期目标充满信心。

　　公司目前尚在不断探索中，目前即将推出参胶原（主要成分为人参、灵芝和鱼胶），该产品定位于中端保健品市场，有望成为主打产品。

　　公司业务战略规划清晰：4年公司的业务侧重于探索实践；5年公司将侧重于各地分公司的建设和业务人员的开拓。16年公司的销售收入预计会有大幅提升，有望超10亿；未来5年即到2018年，直销业务的年营业收入达到30亿。

　　如果目标实现，保守按10%的净利率计算，可实现利润达3亿，可增厚EPS为0.14元，有望成为新的增长极。暂不考虑康美业绩增厚效应，考虑到主营业务的增长，当前公司估值水平过低，投资价值明显。