继2015年陷入“增收不增利”的怪圈之后，浙江康恩贝制药股份有限公司(以下简称“康恩贝”，600572.SH)又遇到了营业收入和净利润环比双双下降的麻烦。

10月27日，康恩贝发布三季报，公司2016年1~9月实现营业收入45.37亿元，同比增长21.07%，公司本季度营业收入环比上季度下降5.42%;归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比下降26.83%，公司本季度净利润环比上季度下降6.97%。

据了解，康恩贝近年来在依靠外延并购增厚业绩的同时，还需直面“增收不增利”“内生增长乏力”的考题。
康恩贝在回复《中国经营报》记者的邮件中称，公司未来将继续坚持“内生加外延”双轮驱动，“多年来在药业领域的并购重组既是企业自身的发展需要，也符合医药行业发展要求和国家政策导向，客观看总体上推动了康恩贝的持续稳健发展”。

“增收不增利”怪圈

对于第三季度营收环比下降的原因，康恩贝表示，主要系控股子公司浙江珍诚医药在线股份有限公司(以下简称“珍诚医药”)收入环比下降1.2亿元。

数据显示，2016年上半年，珍诚医药净利润出现大幅滑坡，净利润仅达成重大资产重组报告书中预计2016年度净利润8245万元的3.40%。

对于珍诚医药收入和净利润出现大幅滑坡的原因，康恩贝表示，因其供应链金融增值服务业务在资金市场利率继续下降的背景下盈利空间进一步缩小，为加强风险控制，所以采取了主动控制业务规模的措施，另外，G20峰会前期及期间电子商务平台暂时关闭导致珍诚医药收入环比下降幅度较大。

此外，康恩贝表示，珍诚医药作为网上交易为主的医药批发经销商遇到了新的政策不利影响，比如国家有关部门发布的互联网网上药品第三方平台销售暂停政策，网上处方药销售政策明确暂不出台，以及为减少医药流通环节拟实施的药品销售“两票制”政策等，增加了其部分下游市场拓展的困难和部分客户的流失。

记者梳理发现，2014年开始，康恩贝并购整合进入密集期，频繁的并购也为增厚公司营收数据创造了条件。2015年，康恩贝营收达到53.02亿元，同比增长48.03%;今年上半年，康恩贝实现营收30.5亿元，同比上涨37.92%。

然而另一方面，康恩贝净利润表现从2015年开始连续下滑，经历了“增收不增利”的痛楚。2015年年报数据显示，康恩贝共实现净利润4.4亿元，与2014年的5.52亿元相比下滑了20.34%;今年上半年，康恩贝实现净利润3.07亿元，同比下滑30.2%。

公司在并购之后为何出现“增收不增利”的局面?一位A股市场资深董秘向记者分析称，“对于资本市场来说，通过并购，尤其是大规模的并购来进行外延式的发展其实也是一个新课题，所以在这种情况下来讲，大部分上市公司通过并购做到成功的经验并不是太丰富，做大不一定做强其实是正常的。”

另外一位投资人员则指出，增收不增利有可能跟并购标的的质量以及协同性有关，公司最近几年多次在公告披露中出现的并购子公司实际盈利数与盈利预测数差异的鉴定报告或许就能说明并购标的本身或多或少存在一些问题。

“短期出现的一些波动也说明公司并购重组工作中存在一些需要不断改进完善的地方。”在回应记者有关外延发展问题时，康恩贝方面称，专注药业主业和“内生+外延”双轮驱动是康恩贝上市十多年来的基本发展战略，公司多年来在药业领域的并购重组既是企业自身的发展需要，也符合医药行业发展要求和国家政策导向，客观看总体上推动了康恩贝的持续稳健发展。

内生增长乏力

媒体披露的数据显示，康恩贝10家主要子公司中，其中有6家子公司均是收购而来，剔除掉上述6家子公司后，康恩贝内生收入、净利润分别为10.42亿元、0.74亿元。

这也就意味着，“康恩贝绝大部分的收入、净利润均来自于收购标的，内生增长乏力。”

康恩贝表示，上述6家子公司系江西天施康中药股份有限公司、云南希陶公司、上海康恩贝医药有限公司、内蒙古康恩贝公司、贵州拜特制药有限公司及珍诚医药，该6家公司2016年上半年经合并抵消后贡献的收入为18.01亿元，贡献的净利润(账面价值口径)为2.21亿元，在剔除上述6家子公司收入后，内生性收入和内生性净利润分别约为12.49亿元和1.27亿元。

对于公司内生增长不理想的原因，康恩贝回应称，主要系因公司营销队伍建设进度不理想，部分重点品种如前列康、珍视明等营销模式、瓶颈未能有效突破;医药行业政策变化阶段性负面影响明显，如阿乐欣、龙金通淋等产品受招投标降价、二次议价降价限价及限方等影响明显，收入出现较大幅度下降;同时由于前期新版GMP改造、产能扩充及环保整治、产品批文转移和人员薪酬提高等因素使公司成本、费用上升明显;由于公司营销、产能整合进展较缓慢，费用控制未达到预期。

康恩贝表示，公司已进一步采取措施，如大力推进营销网络规划与建设，努力推进重点单品麝香通心滴丸、必坦、复方鱼腥草合剂、三七药酒、婴儿紫草软膏等产品的市场开发;积极拓展金奥康等产品省外市场;积极推动珍诚医药的零售及医疗终端开发工作，发挥其互联网企业优势，提升对浙江市场终端的占有率。

此外，康恩贝在回复记者采访时表示，公司除上述措施的稳定推行外，拟通过进一步推进营销及管理整合，提升营运效率，降低成本费用;继续重视应对医药行业政策变化，从“危”中寻找突破、发展的新机会。

“2016年以来公司进一步强化了药品制造为公司战略主方向，即以植物药与现代中药为核心，化学药为主要支撑，积极培育生物药，为公司战略布局。”康恩贝在回复记者邮件中同时指出，外部并购也紧紧围绕上述战略方向展开，既有对营收、利润规模企业的并购，也会推进以潜力品种为主要目标的投资，并购同时重视投资并购后的整合工作，这是总体连续的一项完整工作。

“公司未来将继续坚持‘内生加外延’双轮驱动，在注重推动内生增长同时，也会在总结前期经验教训、不断完善工作的基础上，进一步根据战略需要做好外延并购工作。”在谈到公司未来的发展布局时，康恩贝表示。